共同药业控股股东抛减持计划：业绩连年下滑毛利率低于可比企业 存货周转率创新低仍在扩产

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　　近期A股市场持续上涨，引发了一波上市公司股东、高管减持潮。9月24日至今，累计已有15家医药生物上市公司发布了股东或高管减持相关公告，涉及企业包括华康医疗、君实生物、漱玉平民、溢多利、科美诊断、共同药业、康众医疗、誉衡药业、振德医疗、华熙生物、何氏眼科、华人健康、百奥泰、康龙化成、普蕊斯。

　　从减持比例看，华康医疗、漱玉平民、共同药业、振德医疗减持比例最高，均为3%；华熙生物减持比例为2.5%，排名第五；溢多利、康众医疗、普蕊斯减持比例为2%；科美诊断累计减持比例为4.8%。其中，共同药业、振德医疗、溢多利减持方为控股股东。

　　9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，会中宣布了多项增量货币政策，包括创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展等，带动资本市场情绪明显回暖，大盘指数显著提升。在此背景下，各上市公司股东却急于减持离场，相关公司质地如何值得投资者探究。本系列文章将对近期公布减持公告的上市公司进行综合分析，本期为共同药业。

　　共同药业主要产品为甾体药物生产所需的起始物料和中间体。在甾体药物起始物料领域，公司是国内最大的供应商之一，主要产品包括主要产品有雄烯二酮、双降醇、9-羟基雄烯二酮 。

　　从业绩表现看，2021年，共同药业登陆A股市场，除上市当年实现了业绩正增长之外，其余各报告期内均表现为业绩的持续下滑。2021年-2023年，公司分别实现营收5.91亿元、6.05亿元、5.66亿元。2022年营收同比增长率由2021年26.23%迅速收窄至2.32%，并于2023年出现同比下滑，同比降幅为6.31%。

　　利润方面，2021年-2023年公司分别实现归母净利润0.78亿元、0.39亿元、0.21亿元，利润同比增长率分别为46.75%、-49.41%、-46.12%，已连续两个完整年度报告期出现同比仅50%的降幅。2024年上半年，公司营收、利润均进一步下滑，同比降幅分别为12.69%、129.3%，已由盈转亏。

　　导致公司近年来业绩下降的原因主要为行业竞争加剧导致起始物料产品的价格不断下降。以公司核心产品雄烯二酮为例，iFind数据显示，雄烯二酮价格自2020年起持续下降，从2020年4月的520元/千克降至2024年2月的290元/千克。

　　从市场竞争的角度来看，公司自身在市场中不具备明显的竞争优势，行业下行背景下受到的影响更为显著。横向对比来看，共同药业可比企业主要包括赛托生物、仙琚制药。从规模看，2023年共同药业营收、利润分别为5.66亿元、0.21亿元，均为三家中最低，但营收及利润的同比降幅确是三家中最大的。

　　从盈利能力看，上市以来共同药业毛利率一路走低，2021年-2023年以及2024年上半年分别为26.19%、22.77%、21.95%和17.18%。可比企业中，赛托生物业务范围及产品种类与公司重合度较高。

　　2021年，共同药业毛利率尚高于赛托生物4.63个百分点，但近年来差距不断缩短，截至2024年上半年，公司毛利率已低于赛托生物毛利率，且差值超7个百分点。目前，公司净利率已为负值，公司由盈转亏，同样为三家可比企业中唯一出现净亏损的。

　　从营运能力看，公司营业周期显著高于赛托生物、仙琚制药，2024年上半年已延长至522.69天，创下历史新高，同期赛托生物、仙琚制药营业周期分别为392.36天、225.02天。具体表现为应收账款、存货周转率均低于可比企业水平，在市场竞争中处于弱势地位。

　　除此之外，由于近年间，公司相继与华海药业、新华制药设立合资公司并新增较多投资项目，在建工程大幅提升，2023年达11.3亿元，同比大增183.21%，在建工程已是公司固定资产的数倍。大额在建工程使公司管理费用等期间费用以及有息负债规模显著提升，并将使利润表现短期内持续承压。

　　值得关注的是，共同药业目前已经是全球甾体药物起始物料最大供应商之一，市占率约60%，而在公司的在建工程中，约40%为甾体原料药生产建设项目，相关在建工程金额为公司2023年固定资产的约2倍。在起始物料产品价格下滑，公司毛利率持续走低，2023年存货周转率创历史新低的背景下，新增产能能否被市场消化仍有待观察。